央行1号工作论文：限制监管套利空间有利于纠正银行非理性行为

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中国人民银行周一发布2018年首份工作论文，题为《银行乐观情绪、信息准确度及资产证券化》。

该论文从行为金融学角度出发，尝试对信贷迅速收紧的现象提出启示。论文指出，银行在乐观情绪和证券化带来的流动性双重利好下，增发贷款以及相关证券化产品，导致资产质量下降，金融系统韧性降低，容易在外部冲击下诱发金融危机，而限制监管套利空间的措施有利于纠正银行和投资者的非理性行为。

该工作论文作者为中国人民银行金融研究所徐瑞慧、澳门大学黎宁。

论文指出，一定程度的乐观情绪对银行而言是最优的，但乐观情绪的正向影响在一定程度后转负，过于乐观导致的信息不准确性上升，可能会大大降低银行利润，也容易诱发投资转移现象。

证券化释放的流动性强化了银行的乐观情绪，也可能对投资者形成误导。

较高的流动性需求促使银行发行更多的证券化产品，这提高了银行的贷款市场份额、总利润，以及证券化市场（包括银行和投资者）的总福利 。

然而，市场上证券化产品的平均质量走低，导致投资者对证券化产品价格及外部冲击的敏感性上升。

当标的资产的价格波动性过大或受到冲击时，投资者迅速反应并撤回其资金，可能导致流动性中断，严重影响证券化市场及银行体系的稳定，甚至引发系统性危机。

此外，市场竞争或激进的扩张战略，以及快速增长的行业中的借款企业，都会导致银行较为乐观，放松了贷款的标准，较少关注或忽略潜在的危险。

银行与影子银行的竞争进一步模糊了证券化产品的差异，从而加大了市场风险。

央行工作论文建议，监管部门应进一步规范资产证券化的信息披露、分级等行为，从而抑制市场参与者的非理性行为。

银行和投资者的情绪及非理性行为可能威胁到金融体系的稳定性，而资本金要求 （对应于证券化的监管套利空间）是控制证券化市场过热（包括银行乐观情绪、投资者积极性、证券化比例等）的有效政策工具。我们建议监管部门进一步规范资产证券化的信息披露、分级等行为，从而抑制市场参与者的非理性行为。

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监管部门应进一步加强对市场流动性需求波动的动态监测，调控监管套利空间，注重特定方式（如证券分级）可能催生的市场非理性行为，并加强对监管套利空间的管制。

华尔街见闻