原文发表于美国时间2018-4-11
对于专注价值股和收入股的市场参与者来说2018年第一季度并不走运。去年下半年长期国债收益率开始上升，2018年1月份后这一趋势加速。截至3月30日的一季度内，股息增值投资组合的净值损失7.36%（扣除费用），相对应的标准普尔500指数则下跌1.22%。 请记住，随着债券收益率上涨，债券价格会下跌，同理公用事业、房地产信托基金和其他高收益率股票的债券价格也会下跌。 与此同时，2016年大选后开始的股市“特朗普反弹”也在去年12月和今年1月达到狂热的高峰。 焦虑重重 自2009年股市大跌后，交易者的情绪转为担忧错过上涨，即交易者所说的“FOMO”，交易者的重重焦虑也让本次牛市成为“有史以来最令人痛恨的牛市”。 在我看来，债券收益率飙升以及高风险/高回报投资的短期回报超过低速稳定资产这两者结合在一起，导致大多数聚焦收入股的板块在1月份表现不佳。 然后2月的大跌发生了，波动性大增重临，将成长股和价值股一起拖下水。 实际上，价值股和收入股的板块未能从1月股市上涨中受益，但在2月和3月的股市下跌中与大盘同步重挫。
技术股大跌 不同板块之间的冷热不均令人惊异。即使在主要成长股——即“科技股五强”脸书、亚马逊、苹果、网飞和谷歌——遭到抛售后，标准普尔500指数的成长股指数仍然在第一季度上涨了1.58%。 与此同时，截至3月30日，标准普尔500指数的价值股指数下降了4.16%，该指数也是塞兹莫资本的股息增值投资组合的代表。 不动产投资信托基金（REITs）和业主有限合伙信托基金（MLPs）两个板块的投资让塞兹莫资本在本季度损失惨重，它们分别下跌了9.16%和惊人的11.22%。 可以说，如果你负责收入股板块投资的话，迄今为止的2018年是艰难的一年。 熊市 我当然希望这种局面会改变。虽然我认为今年很有可能出现一个真正的熊市，我预期投资者将抛弃多年的成长股宠儿，转而买入被放弃许久的价格低廉、高收益率的价值板块股票。 市场涨至顶部的时候并不会敲钟提醒，但通常有一些线索预示着市场正在筑顶。 以我最保守的客户为例，他是一位厌恶风险的绅士，即便可能有10%的从高点到低点回调他也难以忍受。他在一月份通知我他将关闭在我这里的账户，因为我拒绝以他的名义积极地买入科技股和比特币。 他并非孤例。我同样注意到，一些自2009年股市跌至底部后就非常保守的客户，自去年下半年以来就更愿意投资风险资产。错过上涨的恐惧控制了他们。 价格过高的股票 我想避免陷入同样的情绪之中。 按照历史标准计算，今天的市场是十分昂贵的。经周期调整后的市盈率（CAPE）已经与1990年代的科技股泡沫后期阶段的市盈率站在了同一水平上。 同时，市场投资者经历了接近十年不间断的经济扩张期，并且有效地对抗了美联储加息的决策。美联储主席鲍威尔已经明确表示他打算大幅加息至公允水平，以抑制任何潜在的通货膨胀萌芽。 这些迹象并不能确定目前调整中的股市将跌入熊市。（股市在1998年的调整中也如此，股市继续顽强地上涨了2年）。 但这些迹象告诉我谨慎是必要的，我认为现在也许比以往任何时候都更应该坚持投资财务强健的价值和股息股票。 在动荡的市场中，我预计投资者会躲在“乏味”但提供稳定分红的价值型股票中。在这个市场中，一年前还盛行的资本收益不再是“确定无疑的事情”，稳定的股息收入很有吸引力。 成长股的表现上一季度远超了价值股，虽然这不过是之前五年趋势的延续。 对比iShares标普价值指数基金（IVE）过去五年的表现与iShares标普500成长股指数（IVW）过去五年的表现。成长股的回报实际上是价值指数基金的一倍，虽然成长股大部分的回报来自于2017年。
在1995年至2000年，成长股的表现也强于价值股。但这种情况并非意味着正常现象，或预期可以永久持续下去。 对比同样的两个指数基金在2008年股市暴跌之前五年的表现。 价值股的回报并没有超过成长股一倍。不过价值股的表现超过成长股40%，这不算糟糕。 结论 这种对比也不意味着价值股肯定会跑赢大盘，或者说塞兹莫资本手中拥有的具体股票肯定会跑赢大盘。 但如果市场的重心发生了变化——我认为已经发生——那么“科技股五强”的神话将终结。投资者将寻找新的热点来讲故事，我相信价值股和收入股将成为新热点故事的重要一环。 在今年第二季度的第一周里，我转为适度的防御投资，20%的投资组合转为现金。这让我有了更多弹药，当市场调整或熊市结束就可以投入使用。但如果我错了，这不过是另外一次可买入的下跌，我们手中也保有大量的头寸。 不论市场上涨还是下跌或是横盘，我们都会努力买入高股息并增加分红的股息收入股。
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