油厂豆粕库存量过大，后市或振荡下跌

摘要: 美国农业部8月10日将公布供需报告，笔者判断单产预估值大概率下调，预计在外盘带动下，国内豆粕或先扬后抑。关注美农业部8月供需报告从历史单产调整规律看，美国农业部8月单产环比下调概率高达65%，环比变动幅度均值 ...

美国农业部8月10日将公布供需报告，笔者判断单产预估值大概率下调，预计在外盘带动下，国内豆粕或先扬后抑。

关注美农业部8月供需报告

从历史单产调整规律看，美国农业部8月单产环比下调概率高达65%，环比变动幅度均值为-2.28%。不过2012年和2013年因旱情严重，美豆单产预估环比下调幅度较大，分别为10.7%和4%。剔除极端值重新测算，8月单产下调概率仍高达60%，下调幅度均值为-1.5%。可见，8月单产下调惯性较大，届时可能给市场带来一波反弹。

同时，历史规律显示，单产下调幅度相对轻微，区间在1.5%—2.2%。考虑近期美豆部分产区出现轻度干旱，且降水仍分布不均，我们预计单产预估值为46.9—47.3蒲式耳/英亩。从美国政府发布的干旱监测周报看，上周美国干旱面积总体减少。从墒情看，仅北科达州及南科达州有一定干旱，但并没有进一步加重。从国际各大气象机构的判断看，今年气候大概率中性。我们判断，天气条件不会对美豆构成实质威胁。美国大豆优良率连续第二周环比走高。美豆生长周报显示，截至8月7日，美豆优良率环比提高1个百分点至60%。因此，市场反弹之后或重回下跌走势。

国内豆粕库存压力较大

截至8月6日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量115.92万吨，环比减少6.84万吨，降幅5.57%，同比增长35.54%。当周豆粕未执行合同547.7万吨，较上周增加149.41万吨，增幅9.79%，但较去年同期398.46万吨增长37.45%。豆粕未执行合同为历史较高水平。由此看，下游看淡后市，并不急于提货。

而从更长时期分析，大豆供应充足，豆粕供应压力难以有效缓解。2017年大豆进口量不断创新高，海关数据显示，7月进口1008万吨。天下粮仓调查数据显示，7月国内港口进口大豆实际到港量881.67万吨，预计8、9月大豆到港量仍较多。预计2016/2017年度大豆进口量将突破9000万吨，2017/2018年度将逼近9400万吨。截至8月4日当周，进口大豆港口库存达749.61万吨，环比增加3.49%，同比增加14.78%。

养殖行业存栏偏低

2017年以来，豆粕销售累计量不及去年，同比下降7.59%。主要因为养殖行业存栏偏低。一方面，生猪存栏恢复较为缓慢。6月4000个监测县生猪存栏信息显示，生猪存栏环比-0.2%，同比-3.2%；能繁母猪存栏环比-0.5%，同比-2.4%。能繁母猪存栏连续14个月环比持平或下降，生猪行业修复之路遇阻。7月生猪价格整体振荡运行，并无大起大落；进入8月，猪价小幅回升。虽受立秋节气提振，但需求疲弱的态势仍未发生根本改变。预计养殖户补栏积极性难以有效提振。

另一方面，育雏鸡补栏量和在产蛋鸡存栏量均不及去年同期水平，同比分别降低60%和70%。另外，2017年环保压力增大，不利于畜禽存栏回升。总体上看，养殖行业产能扩张不足，预计豆粕需求增长有限。

综上所述，美豆单产大概率下调，不过下调幅度有限；短期市场可能会反弹，但后市偏空。国内豆粕市场存在供应压力，而需求增长有限，整体处于供过于求局面，预计后市跟随外盘振荡下跌。