德银认为，特朗普交易可以分为五大阶段，在第一阶段市场关注的核心是特朗普的政策承诺，随着他即将就职，这个阶段已基本完结。如今市场开始进入第二阶段，关注焦点也将转向特朗普到底会制定什么样的政策。 当地时间上周三，特朗普举行胜选后的首场新闻发布会。德银认为，这场发布会可能就代表着“承诺阶段”（promise stage）的终结。德银在报告中称： 这个阶段威力强大，是因为它涉及可能出现的周期性刺激的转变，同时也因为市场预期未来美国的政策会与世界其他地区截然不同。 报告认为，对于第一阶段，市场普遍认为不会延续到特朗普就职之后，这是因为随后的“百天新政”会成为新的关注焦点，市场也将相应作出反应，因而在未来100天内，第二阶段——政策博弈阶段（deal-making phase）将逐渐成型。报告称： 这时，我们将可以更清晰了解财政刺激的规模，因而也能更容易判断其对货币政策的溢出效应。作出重大变革的复杂程度，可能会导致这一阶段延长，市场面临的环境也将因此更加让人头疼，特别是考虑到美联储在未看到财政政策明确之前并无太大提前采取行动的压力。 在这之后，市场将迎来特朗普交易的第三阶段：政策实施阶段（enactment phase）。 德银称，要顺利进入这一阶段，通常需要总统巧妙运用其政治资本。在过去的12位美国总统中，有9位的受欢迎程度在就职后的数月内达到顶峰并开始下滑，导致他们计划的推行变得尤为困难。 报告称，下半年将出现新政策的密集颁布，届时围绕政策的影响、乘数效应、贸易保护主义等问题，市场将会迅速反应。同时，政策实施阶段还和包括美联储主席在内的美联储关键人物换届相重合，这一点也尤为重要。 关于美联储将会更加依靠规则的说法，或者仅仅是让美联储主席解释为何货币政策会偏离基于既定规则的体系，就容易被视为鹰派观点，特别是考虑到如今货币政策宽松程度。 第四阶段将是经济影响显现阶段（economic impact phase），德银称： 经济增长的动能可能在2018年让人有最强烈的感受，同时市场也将会开始考虑这种趋势未来会维持什么样的程度以及能维持多久。通胀的上行可能出现地更加滞后，除非实施边境税导致进口价格快速攀升。 在这个阶段，我们将能更清楚地了解美联储在这一周期中收紧政策的幅度，以及美元的顶点会不会出现在2018年或者之后。 如果经济增长的确加速，市场将会大幅调整对美联储加息的预期，这也会成为影响市场的另一重要阶段。 不过“出来混总是要还的”，在通过经济刺激实现增长加速之后，将会迎来负面效果显现的时期，这就是德银认为的第五阶段：“还债”阶段（payback phase）。 德银称，财政刺激通常能推动经济增长加速，但是其后果则是当刺激减弱时增长也会相应放缓。对于金融资产价格来说，也会出现类似的情况。 总体来看，德银认为这五大阶段各自都有很明显的特征，但也会有不少重合之处。对于美元多头来说，财政刺激只是锦上添花而已。报告写道： 美联储可能会成为G10国家央行中唯一一个2017年收紧政策的，不管谁当选。即便推出GDP 1%的中等规模财政刺激，在没有重大税收改革以及边境税的情况下，也会导致美元上涨（按贸易加权的涨幅为5%）。 如果实施边境税，考虑到其对贸易、通胀以及美联储政策的影响，只会让情况更加明显。 |
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