流动性转向 恐成商品牛市反转开端

流动性供给的突然反转，正在让股票、债券、商品等多个市场变得有些陌生。

11月30日，国内期货市场全线回落。此前强势的黑色系则上演跌停潮，铁矿石、热卷、螺纹钢等6品种均跌停，此外有色金属等品种亦出现下跌行情。

紧接着，黑色系的暴跌也间接拖累了驰宏锌锗（600497.SH）、云铝股份（000807.SZ）等有色行业股票的价格，其中最大跌幅超过8%。

商品市场急转直下的另一端，是资金市场的紧缩和债市暴跌。11月29日开始，国债期货出现历史上单日最大跌幅；10年期国债收益率明显上升，逼近3%。

另一方面，曾经过度沉淀居民储蓄与负债的房地产市场，显然也无法成为当下资金的合适去处。

过去一年多来的“资产荒”呼声，仿佛仅仅用了两天时间就突然失灵。无论是业内人士所认为的过高杠杆去化过程，还是央行11月份来对流动性供给的减速。种种不适背后，埋藏的可能正是诸多市场机构对此前流动性过剩环境的惯性和依赖。

多个市场同步遭遇变天的当下如何应对，长短期的资产配置需要怎样的重新调整，显然需要每一名参与者用实际投资行动给出答案。

流动性反转突袭

近两日来国债期货大跌，加之Shibor连续15日全线上涨，正在让投资者产生对债市牛市周期的动摇。

11月30日，国债期货继续延续下跌态势，10年期国债期货T1703合约报98.85，跌幅0.14%；5年期国债期货TF1703合约报100.15，跌幅0.06%。

如今资金紧张和债市下挫，事先并非没有征兆。

“其实在此前一段时间之前，就已经出现隔夜不好借的情况了，但只是传导到价格层面还是比较慢。”武汉一家中型券商债券交易员表示。

而这是否表明趋势性转向？11月15日，九州证券全球首席经济学家邓海清就已表示，债市将迎来“最黑暗时代”，而华创证券首席债券分析师屈庆也提出从“资产荒”到“资金荒”的概念。

种种迹象似乎显示，债券市场似乎持续超过两年的牛市周期；但也有机构表达了相反的预测。

国泰君安指出，季节性紧张的时期，央行此刻收紧市场流动性，实际上为债市下阶段埋下了进一步上涨的种子。“‘深挖坑’是为了‘广积粮’，当前债市的暴跌是为了以后的暴涨。”

分析人士认为，当日部分大宗商品的跌停潮也有较大资金层面的原因。

“资金对商品市场的影响是很大的，无论是券商还是期货公司，相当于融资成本都在升高，所以就要促使资金离场；另一部分空头抓住了这个市场预期猛烈做空，进而导致黑色系暴跌。”一家央企背景的期货公司研究员认为，和债券市场类似，流动性的紧张也对商品期货造成了传导。

数据方面也证实，大宗商品的跌停潮的确是部分资金离场所致。10月至今约有400亿资金进入期货市场，而11月29日，作为有色板块风向标的沪铜(46960, 740.00, 1.60%)持仓金额减少141亿元，螺纹钢持仓金额则减少67.8亿元。

资金转向何处

有交易人士担心，此轮商品市场的暴跌恐怕成为商品牛市反转的开端。

“金融资本在本轮商品期货上涨中或扮演着十分重要的角色，而这部分资金在什么时候撤出市场，以及如何回撤，均有可能对市场之后的走势带来影响。”武汉一家趋势策略类私募基金经理认为，“如果接下来商品放量大跌，恐怕意味着流动性预期的反转，一些资金会在中长期看空商品。”

债券、商品市场的看空情绪，似乎也在向A股市场传导。当日，上证指数一改此前的上攻趋势，下挫幅度达-1%，盘中一度触及10日均线。

诸多场内品种下跌而回撤的资金，未来该向何处流动，显然是当下最被关注的问题。

显而易见的是，正在受到调控而缩量徘徊的一线、准一线房地产市场并不是一个可轻易入扎的领域。

一方面，10月份以来限购、限贷政策正在将房地产市场的增量资金挤出；另一方面，上海、天津等地区城市进一步的提高二套房认定标准及首付比例，也提高了进入该市场的门槛。

在此轮流动性空袭下，一些选择从股票、债券、商品等市场中暂时性撤出的私募机构，正在博取资金趋紧下的货币市场收益空间。

“我们昨天空的仓位，今天一大早就准备做国债逆回购，早盘瞄到了7到8个点的年化收益。”上海一家小型私募基金合伙人表示，“目前的资金面，各类资产都有抽血的风险，所以捕捉货币市场的异动来降低机会成本，是当前一个比较合理的策略。”

但其同时认为，中长期的资金配置也仍然要取决于当下一段时间资金紧张周期的长短。“主要还是看这一轮紧缩周期是否属于窗口性质，持续时间多久，如果影响到实体经济，那么货币政策的稳健风格不会发生根本扭转。”